诺贝尔之路

    获奖年度1990年

    演讲日期1992年2月19日

    出生日期1934年6月16日

    学历

    1955年加利福尼亚大学洛杉矾分校学士

    1956年加利福尼亚大学洛杉矾分校硕士

    1961年加利福尼亚大学洛杉矾分校博士

    经历

    1961年～1963年华盛顿大学助理教授

    1963年～1967年华盛顿大学副教授

    1967年～1968年华盛顿大学教授

    1968年～1970年加利福尼亚大学尔湾（Irvine）分校教授

    1970年～1973年斯坦福大学教授

    1973年～1989年斯坦福大学丁肯财务学教授（TimkenProfessorofFinance）

    1989年～1992年斯坦福大学丁肯财务学荣誉教授

    1993年斯坦福大学财务学教授

    重要著作

    《投资组合理论与资本币场》（PortfolioTheoryandCapitalMarkets）

    《资产配置工具》（AssetAllocationTools）

    《投资学原理》（FundamentalsofInvestments），与亚历山大（GordonJ.Alexander）及贝雷（JeffreyV.Bailey）合著

    《投资学》（Investments），写亚历山大及贝雷合著

    多么高的荣誉，多么好的机会，多么难的挑战，多么大的诱惑。

    在一群专注的听众前畅谈自己，真可以说是罕有的机会。一开始我的确很担心会论为自我吹嘘。但再想想，为什么不摒弃一切虚伪的谦虚？至少我应该把握这个机会来大力传达个人所珍视的事物——不论在学术上、政治上或个人发展历程上。

    假如我没有事先阅读过前面演说者的演讲内容，我可能会屈服在这些诱惑下。事实上，其他人并没有如此。因此，我也要尽全力来抗拒任何与他们反其道的诱惑。

    受邀来作这次演讲时，我欣然接受。本以为畅谈个人成为经济学家的演化历程，想必是件简单又令人愉快的事。但在拜读过前面几场演讲的内容后，我发现我的同行不但雄辩、博学、睿智、幽默，而且演讲内容兼具深度与广度。我该如何遵循前辈的步伐？我甚至想装病推辞或请人捉刀。但最后我并没有这样作。以下的内容，不管是好还是坏，都是个人对这项主题的看法。

    首先，谈到这项大奖及获奖理由。瑞典皇家学院把1990年诺贝尔经济学奖颁给马寇维兹、米勒及本人，以表彰“他们三人在财务经济学理论上先驱性的工作。”在这里我要特别强调，因为这项大奖的颁发，才使“财务经济学”这门学科无论在经济学还是财务学的领域里头，都得以进一步的演化发展，而占有一席之地。

    其实，学科本身的重要性，当然还超过研究该学科的人。因此，接下来在谈到个人的发展历程时，我也会对自己专攻的领域提出一些说明。

    要为一门学科下定义，是件吃力不讨好的事，特别是这门学科又是你的专攻，就更是如此了。不过，我现在还是来试试看。

    财务经济学面面观

    在颁奖典礼的演说中，瑞典皇家科学院的林德贝克教授特别强调金融市场以及厂商对这方面的运用。当然，金融工具的特性及其正确的使用，可以说是中心的议题。如果从较理论化的观点来看，可以把重点摆在现在以及未来的关联。所谓金融工具，通常是指收取未来现金流入的一种财产权。这样的现金流入，当然是在未来才会进账，因此对“时间经济学”（economicsoftime）必须要了解。现金流量经常是不确定的，因此需要一套“不确定性经济学”（economicsofuncertainty）的研究方法，除此之外，长远的未来的现金流量，可能取决于我们在不久的未来所采取的作为（或不作为），因此我们需要一套“选择权经济学”（economicsofoptions）的理论（此处选择权作广义的解释）。最后，我在估计未来可能的状况时，需要各种信息，因此也需要对“信息经济学”（economicsofinformation）有所了解。

    因此，我所界定的财务经济学，可以说涵盖了经济学里头四个重要、困难但又吸引人的层面。当然，有人可能会质疑，为何把这么多不同领域的学问归属在自己所属的科目之下，不过，我相信上述的说法是适当的，而且也不乏与我持相同看法之人。

    财务经济学的科目，可以在经济学系以及商学院的财务系的课程表中找到踪影。近来，也逐渐扩展到实务界。经济学系比较强调实证面；而在财务金融系以及实务界，则重视规范性应用（normativeapplications）。实证理论是尝试对世界作一番描述，而规